生猪养殖专题报告101：从2013

　　复盘2013-2015年养殖产能去化进程，我们认为，非疫情主导的猪周期养殖产能去化进程通常一波三折。2013 年3-5 月猪价下跌对养殖产能影响幅度仅为1%左右，2014 年1-7 月猪价二次探底导致行业深度亏损，行业产能并未完全出清，随后猪价的季节性反弹使得行业补栏积极性提升，2015 年一季度猪价三次探底大幅消耗养殖行业的现金流，产能去化明显加速，最终迎来猪价向上拐点。当前时点养殖户对于行情仍有期待，后期产能或将继续去化，周期高度亦可积极期待。继续看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份和傲农生物。

　　2014 年猪价二次探底导致行业深度亏损，但养殖户并不悲观2014 年猪价二次探底导致行业深度亏损，但是产能出清并不彻底。2013 年3-5 月为这轮周期猪价的一次探底，最大头均亏损幅度为126.8 元，能繁母猪产能累计去化幅度仅为1%左右；2014 年1-7 月为这轮周期猪价的二次探底，养殖行业亏损时间达到7 个月，最大头均亏损为305 元，该阶段能繁母猪累计去化幅度为8.1%，产能去化并不彻底；2014 年5-8 月猪价持续反弹，仔猪价格同样跟随猪价上涨，补栏仔猪积极性回升，客观反映一部分养殖户并不悲观。

　　2014 年猪价季节性反弹导致产能去化放缓，补栏积极性增加2014 年5-8 月猪价季节性反弹导致行业产能去化有所放缓，补栏积极性增加。2014 年一季度和二季度养殖行业持续亏损，2014 年一季度能繁母猪产能去化幅度为3%，二季度能繁母猪产能去化幅度为4.1%。三季度养殖行业盈利能力持续恢复，单季度能繁母猪产能去化幅度为2.5%。与此同时，猪价反弹也使得行业补栏积极性有所增加，2014 年5-8 月，生猪价格反弹43%左右，仔猪价格上涨20.7%，二元母猪价格上涨3.2%，行业补栏仔猪的积极性明显增加，更多养殖户看好的是猪价季节性反弹，从仔猪价格的上涨也反映出行业现金流并未完全消耗。

　　2015 年猪价三次探底导致行业现金流大幅消耗，产能出清结束2015 年猪价三次探底养殖行业现金流大幅消耗，产能出清结束。2014 年9 月-2015 年3 月猪价再次回落，行业产能去化速度明显加快，2014Q4 能繁母猪去化幅度为4.2%，2015Q1 能繁母猪去化幅度为5.8%，为这轮周期去化幅度最大的一个季度。我们认为，这轮周期猪价第三次探底主要有三个原因：1、前期能繁母猪存栏量整体维持高位；2、商品猪出栏量环比有所增加；3、养殖户存在压栏现象，猪肉供给量环比增加，商品猪出栏体重上升表明养户压栏增多。

　　再看当前时点：养殖户对行情仍有期待，行业产能在后期或将继续去化当前时点生猪养殖产能去化并不彻底，行业补栏积极性的增加显示养殖户对于后期行情仍有期待，行业产能后期或将继续去化。截至2022 年4 月全国能繁母猪存栏量为4177 万头，与2020年12 月底能繁母猪存栏量接近，2020 年12 月能繁母猪对应10 个月以后商品猪价格为12.76元/公斤。我们认为，当前能繁母猪存栏水平对应10 个月以后的商品猪供给并不短缺，2023 年一季度猪价或再次探底。从饲料数据来验证，今年一季度母猪料月均产量为154 万吨，在历史上处于中等偏上水平，这也反映行业能繁母猪产能并没有出现大幅短缺。综合来看，当前时点养殖户对于后期行情仍有期待，后期养殖产能或将继续去化，周期高度亦可积极期待。

　　风险提示

　　1、产能去化不达预期；

　　2、上市公司现金流风险。

（文章来源：长江证券）