中粮期货：棉花收购价低开高走 关注国内消费偏差

　　摘要

　　假期商品市场风起云涌，棉花市场看似平淡的外表下也是暗流涌动。国际市场方面，美棉出口销售转好，但OPEC减产强化了美联储紧缩预期，基金继续减持净多单，天气方面没有新驱动，假期美棉12月合约小幅下跌1.4%。国内市场方面，假期新疆籽棉收购价低开高走，综合多方信息渠道，笔者籽棉价格取5.8元/公斤，棉籽价格取2.9元/公斤，折皮棉成本约13185元/吨。假期的收购价缺乏量的支撑而没有代表性，因为疫情和上中游价格博弈延缓了籽棉购销进度。笔者预计，后市籽棉收购价会震荡上涨，上量后的收购价更有代表性。世纪疫情交织疆棉禁令，国内消费利空已在暴跌中被充分定价，后市影响价格的核心因素是边际变化。8-9月份，国内消费表现好于市场预期，进入10月旺季有放缓苗头。消费边际能否持续好转在于是否有放松信号，如果出现放松信号，国内消费可能形成转好的预期偏差。综合判断，郑棉向下的空间可能没有市场想象的那么大，如果没有新增利空，笔者预计郑棉先抑后扬、震荡走高的概率大，上涨的高度取决于收购价的高度和消费好转程度。

　　一

　　国际：销售好转VS基金减多

　　假期国际棉花市场比较平淡，没有太大的驱动。据USDA，9月29日当周，2022/23年度美棉出口净销售2.78万吨，环比增加291.55%；装运4.83万吨，环比增加12.85%。美棉销售在连续4周下滑后，首次出现回升，来自巴基斯坦的需求持续活跃给美棉带来支撑。据PCGA，截至10月1日，巴基斯坦2022/23年度新棉上市量累计达到45.5万吨，同比降23.7%。巴基斯坦国内机构预计棉花产量为93.5-102万吨，以此推算巴基斯坦的进口量可能要达到130万吨附近，比USDA目前预估要多20万吨左右。

　　假期OPEC宣布减产200万桶/天，原油价格暴涨14.5%，通胀压力强化了美联储紧缩预期，基金可能进一步减持美棉净多单。据CFTC，10月4日当周，基金在美棉期货和期权市场持有净多单32655张，比节前减少7322张，数据利空。9月30日当周，美棉未点价销售合约为91586张，环比减少5114张，未点价盘同步下降。

　　二

　　新花收购价低开高走

　　综合多方信息渠道，假期新花收购有两个特点：第一，整体收购价低开高走，轧花厂官方收购价低于地头收购价，实际籽棉价格在两者之间；第二，疫情导致籽棉收购和跨区流动困难，当下籽棉价格与棉农7.5元/公斤的预期差距较大，棉农和轧花厂仍在博弈期，导致籽棉购销进度远慢于往年同期。

　　价格方面，假期初新疆籽棉收购价在5.1-5.5元/公斤，假期末北疆机采棉收购均价在5.2-5.8元/公斤，地头收购价在6-6.2元/公斤，南疆机采棉价格在5.4 元/公斤左右。地头收购价高于轧花厂官方收购价，实际均价应在两者之间，笔者籽棉价格取5.8元/公斤，棉籽价格取2.9元/公斤，折皮棉成本约13185元/吨。

　　进度方面，据中国棉花协会棉农分会调查，截至10月8日，北疆棉花采摘进度为55%，交售进度为20%，以机采棉为主，南疆采摘进度为30%，交售进度为10%。据全国棉花交易市场，截止到10月7日，新疆皮棉累计加工总量7.31万吨，同比减59.16%。其中自治区5.17万吨，减47.12%；兵团2.14万吨，减73.66%。当前的收购价缺乏成交量支持，并没有代表性，主流价格还需等待。

三

　　国内消费可能存在转好偏差

　　国内消费从6月见底开始回升，至8月中旬开始出现旺季特征并持续到9月底，10月初消费有放缓迹象，后市国内消费能否持续转好的关键在于是否有放松信号，目前的一些迹象显示这种概率偏大。8月份工商业库存减少63.3万吨，进口11万吨，收储1.9万吨，表观消费预计有72.4万吨。9月份的消费比8月要更好一些，因此国内8-9月棉花消费量好于市场预期。进入10月又到了一个关键节点，高频数据显示旺季有放缓苗头，即期纺纱维持盈利，成品去库大幅放缓，疫情导致原料补库困难。据TTEB，10月8日当周，纺企棉花原料库存为17.1天，环比-4.8天；织厂棉纱原料库存10.5天，环比-3.2天；纺企棉纱成品库存为28.2天，环比+1.7天；织厂全棉坯布成品库存33.9天，环比-0.3天。最后，罗列几个事实供大家参考：近期A股航空旅游相关板块表现强势；北京宣布11月16日重启马拉松；10月8日，国务院允许在上海、重庆设立并符合条件的外商投资旅行社从事除台湾地区以外的出境旅游业务。

图下游成品和原料库存情况

　　数据来源：TTEB、中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）